牙科正畸（牙科正畸橡皮圈怎么戴）格隆汇2021-05-17 16:50:45

近期，医美板块集体爆发，表现引人瞩目。复盘过去几年，我们可以清晰看到，与医美板块类似，眼科、牙科等与消费升级以及颜值经济挂钩的医药消费赛道，亦跑出了不少十倍股，证明“泛医美”并非概念炒作，而是具备较强的逻辑支撑。

图：牙科巨头通策医疗的股价走势

资料来源：Wind

5月16日，牙科赛道迎来“正畸第一股”——时代天使通过港交所聆讯。时代天使推出了中国首例隐形矫治器，是领先的隐形矫治解决方案提供商。

作为典型的“泛医美”赛道中的龙头，时代天使能否复制十倍行情？

高景气度的牙科黄金赛道

资本市场已经用脚投票，告诉我们牙齿赛道有多被看好。笔者认为支撑其股价亮眼表现的主要有两大逻辑：1)内需，不受全球局势影响，板块确定性较高；2)高景气度，长期受益于消费升级和颜值经济。2019年，我国牙科市场规模达近千亿元(单位：人民币，下同)，但牙科服务普及率仅为21.1%，与美国69.5%的普及率相比，仅相当于前者的30%。牙科赛道行业天花板较高，市场规模增速快。

而如果说牙齿赛道是资本市场上的一顶皇冠，“种植”和“正畸”一定是其中最亮的两颗明珠。尤其是隐形正畸，不同于普通的拔牙、补牙等服务，是动辄上万的高价项目，且本身不在医保范围内，因此需求弹性较大。同时，对比传统托槽矫治产品，隐形正畸具有舒适、美观、利于口腔健康、治疗周期较短等方面的优势，正在成为潮流。在支付能力提升及美学意识加强的双重影响下，隐形正畸的渗透率正快速提高，市场释放较大的增长潜力。

据招灼识咨询报告，全球正畸市场从2015年399亿美元增长到了2020年594亿美元，复合增速8.3%，其中国市场是全球第二大市场，同期以18.1%的复合增速达到79亿美元，且有望在2030年达到296亿美元。而同期中国隐形正畸病例数复合增速近50%，推动市场规模的增速达44.4%，远超整体正畸市场平均水平。2020年，中国隐形正畸市场规模已近百亿元，对标美国的隐形正畸的渗透率计算，仍有将近三十倍的提升空间。毫无疑问，随着市场导入期的完成，隐形正畸市场正在爆发。

另一方面，隐形正畸市场导入期完成后，竞争格局也已经分明。根据灼识咨询报告，隐形矫治市场高度集中，呈现双寡头格局。按2020年的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%，其中时代天使市场占有率高达41.0%，与排名第一的国际巨头持平。时代天使作为中国隐形矫治行业龙头，有望高度受益于行业景气度，享受高于行业增速的稳健发展。

资料来源：灼识咨询

技术护城河高筑，龙头地位稳固

从发展历程来看，时代天使一直引领国内隐形正畸行业革新。2003年，时代天使开发了中国首例隐形矫治器治疗解决方案，实现中国厂商在隐形正畸领域领的突破。此后，时代天使便一路领先行业发展。2006年，时代天使标准版产品获国家食品药品监督管理局批准；2007年，公司建立中国首条隐形矫治器的3D打印生产线。

目前，公司已经针对不同客户群开发了多元化的产品组合，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版及COMFOS。不同产品特性更能满足医生需求；让医生尽可能容易地为患者选择正确的隐形治疗方案；2020年产品组合的建议零售价在人民币24,000元-40,000元不等，覆盖不同消费水平的市场需求。

值得注意的是，中国市场第一套隐形矫正器推出的时间，足足落后美国八年。全球最早的隐形正畸方案，是1999年隐形正畸的发明者Align Technology(ALGN.US)推出的隐适美系列产品。在产品上市后，隐形正畸产品的渗透率飞速发展，Align Technology(ALGN.US)在全球各个市场成为垄断龙头。高市占率的快速提升下，Align Technology股价涨幅超十年二十五倍。

2010年底，隐适美获准进入中国市场，但全球龙头Align Technology没能再次垄断中国市场，因为时代天使这个更年轻的竞争者正快速成长并抢夺市场。十年的时间过去，时代天使实现弯道超车，拿下了逾40%的市场份额，与Align Technology分庭抗衡。从竞争格局看，中国正畸市场形成时代天使和Align Technology双寡头格局，远远甩下其他的国产竞争对手。

为什么时代天使能够匹敌起家更早的Align Technology？

中金公司研究部指出，技术能力是隐形正畸解决方案提供商的最核心的竞争力。相关提供商不仅被要求能为医生和患者提供“个性化产品和服务”，还要在企业经营取得“规模化效益”；既要求专业技术能力，也非常注重临床能力。时代天使之所以在国际巨头的竞争中突围，得益于其领先的自研数字化正畸系统，形成强技术壁垒。数字化正畸系统以数字技术赋能专利研发、技术开发、方案制定、规模生产、临床服务全过程，使公司具备顶尖的专业技术能力及临床能力。

时代天使具备领先的专利技术及案例积累，构成数字化系统的基础。相比于国产其他品牌，公司在跨学科能力、案例数量、专利布局有绝对优势。公司在中国市场经治疗的病例数量领先行业。对于隐形正畸来说，其积累的病例数越多，代表其设计端对各类型的病例设计经验更为丰富。

此外，在传统正畸模式下，正畸医生较独立地自己设计治疗方案，而牙科医生在提供隐形矫治器治疗时，需要获得更多的来自解决方案提供商的支持，隐形矫治解决方案提供商必须具备强大的跨学科能力。时代天使与全国八大口腔专业院校长期开展学术科研合作，研发团队在多个领域都取得了突破性的创新成果，根据招股书资料显示，截至最后实际可行日期，时代天使在中国拥有注册专利92项，并在3D打印、计算机科学、生物力学、临床口腔医学及材料学等多学个学科上都取得了革命性的创新技术，展现了强大的跨学科研发能力。

在此基础上，时代天使打造了创新的数字化正畸智能系统。该系统包括以A-Treat数字化矫治方案设计平台及智美系统等为基础的数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务、隐形矫治器、云服务平台iOrtho构成。A-Treat内嵌了数字化的指导牙齿移动临床方案的关键医学规则，智美系统整合了多个智能计算及分析工具的智能设计优化系统，可帮助牙科医生制定更优且更个性化的矫治方案，以此满足各牙科医生的特定需求。iOrtho是云服务平台，使牙科医生能够显著提高与潜在患者的沟通效率。这三者结合实现数字化正畸全流程死循环，对正畸诊疗核心技术环节进行优化，从而实现高效协同。在同一的技术平台基础上，进行个性化的定制，能大大降低开发成本，提高开发效率，是时代天使手中的王牌。

图：数字化系统赋能矫正服务

数据源：招股书

时代天使的底层技术能力加上高效规模化定制的数字系统，构建了其全方位竞争优势。行业中新的进入者进入壁垒极高，时代天使龙头地位稳固。

驶在成长快车道

在高景气度的市场中，时代天使迎来了业绩腾飞。

根据招股书，时代天使达成案例由2018年的77,700例，增至2019年的约120,100例，并进一步增至2020年的137,600例，三年平均年复合增长率达33.08%；推动收入从2018年的4.88亿元，增长至2020年的8.17亿元，平均年复合增长率达29.39%。

值得注意的是，2020年由于疫情的影响，客观上大量的牙科诊所都经历了相当长一段时间的停业，主观上消费者的矫正需求延后，因此2020年出现了达成案例及收入的回落。尽管如此，时代天使仍保持较可观的增长，充分证明龙头的业绩韧性。

而时代天使的盈利显示出更高的弹性。前面提到，时代天使拥有领先的技术平台。在技术平台之上，新增完成一个案例的边际成本较低，这决定了其规模效应明显，加上成本结构优化、使用自动化生产线的影响，2018年-2020年连续三年。时代天使的毛利率逐年上升，分别为63.8%、64.6%及70.4%，推动净利率更是大幅从11.9%提升至18.5%。2018年-2020年，时代天使的净利润分别为58.2百万元、67.7百万元，150.9百万元，平均年复合增长率为61.09%。随着疫情影响退潮，净利润的弹性更高。

从商业模式的角度看，时代天使已经拥有了良好的品牌形象、领先的技术平台、比较完整的商业模式和良好的医生资源，目前具备业务高速扩张的基础；从过去数年的财务资料看，时代天使已驶入高速成长期。

根据招股书，通过本次IPO，时代天使将进行扩产，并加码技术研发、市场开拓、产品开发等，并向全球市场进发，成长有望进一步提速。

图：Align Technology进入成长期，伴随着股价爆发

资料来源：Wind

参考全球龙头Align Technology的发展历程，随着高速成长期的来临，Align Technology的股价水涨船高，平均每年翻一倍。时代天使作为中国版的Align Technology，能否复制相关行情？我们拭目以待。

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