（文/李鹏涛 编辑/尹哲）年轻人喝出“奶茶第一股”后，“小酒馆第一股”也将赴港上市。

8月31日，连锁小酒馆海伦司正式启动招股，拟发行超过1.34亿股，发行价每股18.82-20.72港元，融资超过25亿港元。

（图片来源：招股书截图，下同）

招股书显示，海伦司本次所募集的资金，约70%将被用于未来三年开设新酒馆及其扩张计划；15%用于进一步加强该酒馆的人才建设、基础能力建设；剩下15%用于强化该品牌知名度和运营资金以及一般企业用途。

靠着年轻人和不到10元一瓶的低价酒，年入8亿的海伦司目标是在2023年底开店2200家。“低价走量”的它能依靠抢滩资本市场成为香饽饽吗？

门店数量三年增长超6倍

随着夜间经济的盛行及Z世代“以酒会友”的社交需求，小酒馆生意站上了新经济的风口。

弗若斯特沙利文数据显示，中国夜间消费约占总体零售额的六成，并持续以约 17%的规模增长，成为拉动中国内需的重要抓手。

从2015年至2019年，中国夜间经济的市场总量由10.9万亿元增长至16.8万亿元，年复合增长率达11.4%，预计2025年进一步增长至28.2亿元。

与此同时，酒馆行业的主流消费客群也普遍年轻化。《2020年轻人酒水消费洞察报告》数据显示，90后人群中10%有每日饮酒的习惯，年轻人成为酒水消费的主力军。

而“以酒会友”也成为年轻人发展个人社交的重要方式。数据显示，年轻人在酒馆的消费目的主要为“社交需求、个人兴致和好友聚会”并且消费时更注重情感体验和价格。

庞大的夜间消费场景和Z世代酒类消费者的快速增长，助推了小酒馆的大生意。弗若斯特沙利文数据显示，截至2020年底，中国小酒馆门店数量为3.5万家，预计到2025年突破5万家，复合年增长率达10.1%

中国酒馆行业的总收入从2015年的844亿元已增长至2019年的1179亿元，复合增长率为8.7%，预计2020年-2025年，中国酒馆行业复合增速为18.8%。

小酒馆海伦司也正是借着“夜间经济 以酒会友”的东风，在不到两年时间里，门店数量飞速增加了近200家。

2009年，海伦司首家店在号称“宇宙中心”的北京五道口诞生，目标顾客为留学生群体，选址邻近大学城，将酒的价格控制在10元以内，很快就吸引了众多学生群体的。随后在上海等多个城市布局。

早期海伦司以“直营 加盟”的模式迅速扩大市场，在2018年之后，该公司将加盟酒馆逐步转化为直营酒馆。目前，海伦司旗下酒馆已全部是直营店。

2018年至最后实际可行日期，海伦司旗下直营酒馆数量由84家增长至528家，仅三年多时间，门店数量竟增长了超6倍。

从开店逻辑看，海伦司的主要市场为二三线及以下城市。2018年至最后实际可行日期，二线城市的门店数量从82家增长到了296家；三线及以下城市的门店数量从53家扩张到了165家；一线城市的酒馆仅从26家增长至66家。

这意味着，在开店逻辑上，海伦司更倾向于下沉市场。在相对更低的人力和租金成本之下，创造更多的利润。

海伦司在招股书中表示，将本次募集资金的约70%用于来未来三年开设新酒馆及实现扩张计划，预计分别于2021年、2022年及2023年间开400家、630家及900家酒馆，并于2023年底将酒馆总数增至约2200家。

对于海伦司如此迅速的扩张，盘古智库高级研究员江瀚对观察者网坦言：“过快的扩张速度其实让人还是有些担心的。”

“毕竟这么快速扩张的一家公司，特别还是在直营模式之下，其本身的经营能力特别是员工（门店）经营能力能否匹配其扩张速度，扩张导致的高成本压力能否被有效化解，这些问题海伦司都需要给市场更多的答案。”他说道。

年入8亿后，囊中仅剩278万

在海伦司加速扩张的同时，其经营业绩也在高速增长。

根据招股书，2018-2020年，海伦司营收由1.15亿元（单位：人民币，下同）增至5.64亿元，并在去年增至8.18亿元。

虽然营收逐年增长，但海伦司的净利润表现却不稳定。同期，该公司净利润分别为973.4万元、7913.6万元、7007.2万元。

坐上营收火箭的海伦司在今年一季度却大亏7633.2万元，同比下跌360.69%。

回看海伦司近几年的发展就可以发现，不断高涨的人力成本支出对盈利造成了巨大压力。

2019-2020年，该公司的雇员福利及人力服务开支分别为9227.1万元、1.79亿元，同比增长267.95%、93.92%；2021年一季度，这部分支出同比增速达到845.97%。

值得注意的是，海伦司没有为部分员工缴纳全部社保及住房公积金供款。

根据相关中国法律及法规，倘若该公司无法全数支付所需的社会保险供款，可能会被责令在规定时限内支付未付的社会保险供款，并缴纳相应的滞纳金，否则将被处罚一至三倍的罚金。

据海伦司的估计，2018-2020年3月末，该公司可能面临的最高罚金共计200.35万元。

与此同时，海伦司的营销费用也与日俱增，也为盈利带来了不小压力。

招股书显示，2018年至2020年，该公司宣传及推广费用分别为520万元、1210万元、1540万元。今年一季度，该项支出达到600万元。

此外，海伦司的资产负债率高企，在2018年至2020年分别高达95.4%、84.48%、81.37%，今年一季度该公司的资产负债率为86.04%。可见，海伦司也并不富裕。

从现金流数据来看，2020年末，海伦司的现金及现金等价物一度仅剩278.1万元。

由于来自中金佳成、黑蚁资本的32.8万美元优先股权融资，才让海伦司的现金有所回升。截至2021年一季度末，该公司现金及现金等价物为1.53亿元，因此上市募资已经成为海伦司规模扩张的必然选择。

“低价走量”模式易被模仿取代

号称“十元小酒馆”的海伦司，核心顾客为18岁至28岁的年轻群体。该公司在招股书中表示，计划未来会将主要客户的年龄分布扩展为18岁至38岁。

目前，海伦司是通过低价来吸引流量，以薄利多销带动利润。

海伦司的瓶装啤酒，包括百威、科罗娜以及自有品牌都不超过10块钱。譬如275ml的瓶装百威啤酒售价9.8元。根据弗若斯特沙利文的数据，同行业对该款百威啤酒的平均售价为15元至30元/瓶。

以“自有产品 外部产品”为产品矩阵的海伦司，自有酒饮占总营收比近7成。招股书显示，2018年至2021年一季度，海伦司自有酒饮营收占总营收的比例分别为68.4%、64.2%、69.8%和74.8%。

一般自有品牌酒饮的毛利率要高于第三方采购的酒饮毛利率。2018年至2020年，前者的毛利率分别为71.4%、75.3%和78.4%，高于后者在对应期间内39.2%、52.8%和51.5%的毛利率。

需要指出的是，海伦司自有瓶装啤酒的贡献毛利要低于第三方品牌。2018年，该公司自有瓶装啤酒每升贡献的毛收益仅为2元，直至2020年才升到10.5元。

而第三方品牌啤酒每升贡献的毛收益始终在10元以上，截至今年一季度，每升贡献毛收益达到了13.8元。

近几年，虽然“超高性价比”成为了海伦司的杀手锏，但也影响了自有产品的毛利。

此外，这个赛道上一直都有追赶者。

在海伦司通过港交所聆讯当日，连锁酒馆品牌“猫员外”宣布完成总额过亿元的Pre-A及A轮融资。

与海伦司类似，“猫员外”提供精酿啤酒、佐酒小吃，均为全部自研自供，人均消费在50-70元区间，目前在深圳有超过50家门店，已全部实现盈利。

早在2019年，奈雪的茶进军酒吧界。目前，该公司旗下奈雪酒屋已开启了快速扩张；2020年，星巴克在上海外滩开了首家酒吧。

随着饮品巨头纷纷觊觎这一巨大的市场蛋糕，小酒馆海伦司“低价走量”的模式，似乎极易被模仿和取代。

对于海伦司上市后所面临的风险，江瀚对观察者网讲到：“其商业模式其实没有足够的排他性，这是一个非常容易模仿，也是相对而言成本极低的商业模式。”

他补充道：“由于缺乏足够的市场进入壁垒导致了海伦司的业务模式极其容易被其他企业学习，一旦海伦司上市之后，其他企业看清楚了海伦司的商业模式，那么加入战团其实非常简单。”

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